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降准正当其时 基调并未改变

在十一假期的最后一天,人民银行发布通知,决定下调部分金融机构存款准备金率置换中期借贷便利。具体来看,从2018年10月15日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。据测算,降准所释放的部分资金除用于偿还10月15日到期的约4500亿元MLF外,还可再释放增量资金约7500亿元。毫无疑问,此次降准有助于维护银行体系的流动性水平基本稳定,优化银行和金融市场的流动性结构,提高对实体经济的支持力度,推动经济健康发展。但此次降准也是受多种因素影响,如果拓展一下观察的角度,我们可以看出,降准既在意料之中,也是正当其时。

 

                      降准的大背景

 

当前经济运行依然压力较大。今年上半年,我国经济增长6.8%,符合预期,但下半年以来,经济运行压力明显增大。9月30日,国家统计局发布数据显示,9月份制造业PMI为50.8,环比回落0.5个百分点,低于预期的51.1,为近两年的次低水平,反映出我国制造业景气度明显回落。从分项指标来看,生产指数和新订单指数回落至53和52,较上月回落0.3和0.2个百分点,采购回落至51.5;新出口订单指数和进口指数为48.0和48.5,分别低于上月1.4和0.6个百分点,景气度均落至年内低点。从上述数据可以看出,供给和需求两端双双走弱,贸易摩擦负面影响持续显现,显示出我国经济运行压力加大,需要财政、货币政策作出反应,避免经济出现大的波动。

民营企业、小微企业融资难、融资贵问题依然严峻。9月末,习近平总书记在辽宁考察时指出,要毫不动摇地支持、保护、扶持民营经济发展、非公有制经济发展。我们要为民营企业营造好的法治环境,进一步优化营商环境。今年以来,民营企业、小微企业融资问题受到了中央的密切关注,人民银行、财政部等多部门出台多项措施缓解民营企业、小微企业融资问题。人民银行三季度货币政策例会提出,要优化融资结构和信贷结构,努力做到金融对民营企业的支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应,提升金融服务实体经济能力。但从实际情况来看,解决民营企业、小微企业融资问题依然任重而道远,原来银行表外融资渠道的断流尚未有其他渠道的信贷供给进行及时补充,民营企业、小微企业融资问题依然严峻,还需要采取更多实实在在的措施来解决民营企业融资问题,这就包括融资的源头——银行体系的流动性状况。此次降准也有助于银行向民营企业、小微企业提供信贷支持。

推动创新创业高质量发展。9月26日,国务院印发《关于推动创新创业高质量发展打造“双创”升级版的意见》(国发[2018]32号),打造“双创”升级版,推动创新创业高质量发展,有利于进一步增强创业带动就业能力、提升科技创新和产业发展活力、创造优质供给和扩大有效需求,对增强经济发展内生动力具有重要意义。并提出“完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具,引导资金更多投向创新型企业和小微企业。”所以,此次定向降准也是为了支持创新型企业发展,深入推动供给侧结构性改革,为我国经济动能转换和结构升级提供助力。

国际经济金融形势更加错综复杂。9月26日,美联储如期加息25个基点,最新数据显示,虽然9月美国非农新增就业数据不及预期,但薪资增长稳健,预期12月加息的概率提高。另外,美联储主席鲍威尔近期表示,美国的利率距离中性利率还有很长的路要走,这暗示着,在加息周期结束之前,美联储可能会进一步增加加息的次数。受美联储加息、预期美国经济向好等因素影响,美债收益率持续攀升,10月4日,美国10年期国债收益率升破3.20%关口。另一方面,欧洲经济增长差强人意,9月末,意大利政府提高赤字率加大了市场对欧洲政局稳定和经济增长前景的担忧。10月1日,美加墨正式达成贸易协定,而我国与美国的贸易摩擦短期内顺利解决的可能性不大,对我国经济形成一定压力。从金融市场来看,国庆期间,美国、欧洲、香港股市可谓是惊心动魄,外围市场的波动可能会向境内金融市场传导。所以,此次降准有助于维护市场流动性水平,在一定程度上有利于稳定市场信心,避免我国金融市场出现大幅波动。

 

                  货币政策取向没变

 

此次降准可以使金融机构获得稳定的长期资金,拉长资金的期限结构,有助于压缩期限利差,改善市场风险偏好,进而改善民营企业融资条件。另一方面降准后有利于降低金融机构资金成本,进而降低实体经济融资成本。

很多人一看到降准或降息就认为货币政策基调发生了改变,这种看法是有失偏颇的,实际上,降准(降息)并不意味着货币政策取向发生转变,还要看实际的流动性(资金成本)状况。人民银行在降准的通知中指出,不搞大水漫灌,注重定向调控,保持流动性合理充裕,引导货币信贷和社会融资规模合理增长。

虽然此次降准意味着货币政策趋向边际宽松,但并不意味着政策取向发生实质性改变。这是因为降准释放的部分资金用于偿还到期的MLF,人民银行不再续做MLF,利用降准来替代到期的MLF,属于两种流动性调节工具的转换。另外,10月中下旬为缴税集中期,必将会对银行体系流动性形成压力,降准所释放的流动性有助于维护银行体系流动性基本稳定。所以,我们并不能就此判断货币政策基调发生了转向。

 

                 财政政策或有所动作

 

货币政策和财政政策是国家实施宏观调控的两大主要手段,但受多种因素影响,公众会更多的关注货币政策,在经济出现波动时首先会想到货币政策该如何反应。但实际上,货币政策不是万能的,为了更好的实现宏观调控目标,应该坚持两条腿走路,货币政策和财政政策相互协调配合。

9月28日,李克强总理在浙江考察时提出,要大力简政、减税、减费。稍早时候,财政部长刘昆接受《中国日报》采访表示,将推进积极的财政政策,特别是以进一步减税的形式,并提高政府支出,缓解经济下行压力。所以,在货币政策已经有所动作的情况下,可以预期,未来一段时间,财政政策将会在减税、提高支出上有所反应,更好地发挥财政政策稳定经济的作

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